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Retraso en instrumentos indexados a la inflación/protegidos contra la inflación

Cuando la dirección económica anunció la operación del 20 de diciembre de 2021 y las cuentas de Depósito Protegido de Moneda (KKM), dijo que otras herramientas estaban en camino. Un sitio extranjero tenía el siguiente titular: “Turquía está considerando bonos TL protegidos contra la inflación para fortalecer su moneda”. Nikkei Asia (1 de enero de 2022).

Hubo otras declaraciones similares en ese momento. Estas declaraciones continuaron y se intensificaron en el último período. Sin embargo, a pesar de que han pasado 5 meses, estos bonos o letras no han llegado. ¿Me pregunto porque? Se dijo que todo estaba listo; ¿Hay un debate de interés de nuevo? Además, hay muchas interpretaciones diferentes de la aplicación.

Mantengámonos dentro de los límites económicos; La indexación por inflación tiene ventajas importantes, pero es controvertida en cuanto a sus efectos sobre la inflación. Pero no puede ser tan arriesgado y costoso como KKM que incluye la indexación de divisas. Lo dije al principio, y dije que países como Brasil y México que hacen indexación monetaria han fracasado. (Uigur, 11 y 19 de enero de 2022).

La indexación por inflación se puede realizar en muchas áreas, como sueldos y salarios, alquileres, tipos de cambio, impuestos y precios e intereses de instrumentos financieros como letras, bonos, depósitos, para protegerlos de la inflación. En Turquía, estos índices ya se realizan en diferentes formas.

Los más conocidos son la indexación de sueldos, salarios, alquileres e impuestos. Por otro lado, también existen bonos indexados a la inflación. Se han exportado desde principios de 2019. Los depósitos protegidos contra la inflación también se escucharon con frecuencia en 2018 y 2019. Entonces, ¿por qué la demora y la controversia?

¿Preguntas de indexación para instrumentos financieros?

Instrumentos de deuda como bonos, bonos, depósitos, préstamos, a los que llamamos instrumentos financieros. ¿Por qué un depósito es un instrumento de deuda? Porque el banco que recauda los depósitos pide dinero prestado. El gobierno y las empresas se endeudan con bonos y letras. Todo el mundo está pidiendo dinero prestado.

Entonces, ¿por qué hay incertidumbre, comentarios y debates sobre nuevos bonos indexados, bonos o depósitos que se dice que están por venir? Primero, los bonos indexados emitidos hasta ahora, al igual que otros bonos, se vendieron a los bancos. Los nuevos también se venderán directamente a particulares y empresas.

En segundo lugar, en un entorno de inflación muy elevada, la incertidumbre de precios o tipos de interés es muy alta. ¿Qué interés es apropiado?

En tercer lugar, Turquía tiene una situación especial y difícil de interés favorable. Los gerentes no encuentran apropiados todos los intereses; Intervienen en la tasa de interés que el mercado considere adecuada. ¿Qué sucederá si decimos que la inflación fijará el tipo de interés y no se considera adecuado?

Los bancos pueden financiar depósitos con tasas de interés muy bajas e incluso préstamos CBRT con tasas de interés más bajas (14 por ciento). Por esta razón, se venden bonos con tasas de interés relativamente bajas (24-27 por ciento) y mediano-largo plazo (2-10 años). Sin embargo, la mayoría de ellos son propiedad de bancos públicos.

La tasa de interés promedio en la subasta de letras del Tesoro a 9 meses realizada ayer (24 de mayo) fue de 24,73 por ciento. En la subasta de bonos gubernamentales con vencimiento a 4 años y 3 meses realizada el 23 de mayo, la tasa de interés promedio fue de 27,31 por ciento. Nuevamente, en la subasta de bonos del gobierno protegidos contra la inflación realizada ayer, los bancos acordaron recibir un interés promedio de 3.04 por ciento más bajo de la inflación anual del IPC.

Parece difícil vender bonos a particulares y empresas con las mismas tasas de interés y vencimientos a esta tasa de inflación alta y esperada. Se espera que la tasa de interés aumente y el vencimiento se acorte para tener una demanda importante de personas y empresas.

No parece nada fácil, pero digamos que se aceptaron altas tasas de interés debido a la alta inflación. La cuarta pregunta es: ¿Cuál será la indexación con la inflación? ¿La inflación del IPC total, la inflación subyacente o un índice de inflación de subsistencia son apropiados para la indexación? ¿Habrá plazos mensuales, trimestrales, anuales, de dos a tres años para la indexación?

Hay muchas otras preguntas; Por ejemplo, ¿la inflación que se va a utilizar debe calcularse hacia atrás o hacia adelante? ¿No estaría mal si miráramos hacia atrás? Pero en Turquía, los alquileres, sueldos y salarios están indexados a la inflación pasada.

¿Por qué se aplica la indexación por inflación a los instrumentos financieros?

La indexación, o protección contra la inflación, se realiza expresando contratos de instrumentos financieros (en términos reales) teniendo en cuenta la inflación, no el valor nominal o el interés.

Shiller (2003) informa que los primeros bonos indexados a la inflación aparecieron en los EE. UU. en 1780. Los soldados no quieren aceptar estos bonos, que se les dan a los soldados para que los paguen después, debido a la alta inflación. Los soldados aceptan estos bonos protegidos después de que los bonos se indexan según la inflación.

En 1925, la empresa Rand-Kardex, cofundada por Irving Fisher, pone a la venta el primer bono corporativo protegido contra la inflación en EE.UU. Shiller (2003).

Desde una perspectiva macro y social, ¿cuáles son los propósitos de indexar los instrumentos financieros a la inflación? Algunos propósitos se encuentran a continuación. Pero primero, demos esta breve información sobre los bonos.

Finlandia emite el primer bono del gobierno indexado a la inflación en 1945. Venden bonos del gobierno protegidos contra la inflación en Israel e Islandia en 1955, Brasil en 1964, Chile en 1966, Colombia en 1967 y Argentina en 1972. Shiller (2003). Estos países son países de alta inflación de aquellos años. Además, la mayoría de ellos están lidiando con los problemas de la dolarización.

I- El propósito de proteger a los que ahorran

principios-mediados de la década de 1970 Con la alta inflación provocada por la crisis del petróleo, otros países como el Reino Unido también están recurriendo a la emisión de bonos protegidos contra la inflación. Sin embargo, hay un detalle importante; El Reino Unido dice que quiere proteger a los ahorradores al emitir dichos bonos.

En 1977, la Comisión de las Comunidades Europeas, o la Comisión Europea para abreviar, prepara un informe. El informe dice que los grupos distintos de los ahorradores, en particular los que toman prestado capital, pueden protegerse contra la inflación e incluso beneficiarse de ella.

Sin embargo, explica que especialmente los pequeños ahorradores que prestan sus ahorros a los bancos, el estado, las empresas y otras instituciones no pueden protegerse de la inflación. Porque afirma que las tasas de interés son en su mayoría más bajas que la inflación para ellos.

Dice que este grupo es discriminado en términos de interés y que las tasas de interés generalmente están por debajo de la inflación. El informe de la comisión, que afirma que este grupo no pudo organizarse, explica que sus ahorros se han desvanecido e incluso se han hecho transferencias de riqueza a grupos de mayores ingresos. Comisión de las Comunidades Europeas (noviembre de 1977).

Como solución a esta situación, la Comisión propone que todos los instrumentos financieros como bonos, letras y depósitos estén indexados a la inflación, especialmente para los pequeños ahorradores. De hecho, esta propuesta, que ya se está implementando en Finlandia e Inglaterra, también se está implementando en Francia, Irlanda, Italia y Luxemburgo.

No hemos escuchado que la administración económica en Turquía tenga tal preocupación por la protección.

II- Prevenir transferencias de renta con alta inflación

En alta inflación, hay una transferencia de ingresos del prestamista al prestatario. Otro propósito de la indexación de la inflación es evitar esta transferencia de ingresos. Estas transferencias son injustas y generan un deterioro significativo en la distribución del ingreso. La indexación a la inflación también tiene como objetivo evitar el deterioro.

No hemos oído que la administración económica de Turquía tenga esa idea. Por el contrario, se ve que aumentaron la transferencia de ingresos con los préstamos a bajo interés otorgados a ciertos segmentos con la política crediticia adoptada.

III- Obligar al gobierno a reducir la inflación y estabilizar los precios relativos

Curiosamente, es Milton Friedman quien propuso y defendió enérgicamente la indexación inflacionaria en este contexto. En este sentido, también se acerca a JM Keynes. Según Friedman, con la indexación, los gobiernos serán más disciplinados y cuidadosos a la hora de reducir/aumentar la cantidad de gasto y dinero tanto en periodos de inflación como de deflación. Friedman (1974).

La alta inflación crea confusión e incertidumbre en los precios relativos, distorsionando así la asignación de recursos. Con la indexación de la inflación, se evita este efecto distorsionador de la inflación.

IV- Apoyo al programa de estabilización para evitar la dolarización y reducir la inflación

Uno de los propósitos más importantes de la indexación por inflación es evitar la fuga de la moneda nacional y la tendencia hacia las monedas extranjeras. En resumen, está tratando de prevenir las tendencias de dolarización con la indexación. Así, se mantendrá bajo control el aumento del tipo de cambio.

Israel y Chile han indexado instrumentos financieros durante muchos años y han podido mantener la dolarización en ciertos niveles. Estos dos países continuaron indexando como parte de sus programas de estabilización para reducir la inflación.

Sin embargo, la indexación de la inflación por sí sola no es una herramienta para combatir la inflación. De hecho, sin un programa de estabilización, la indexación puede contribuir a la inflación. Porque, Para que la indexación haga una contribución positiva, debe implementarse con un programa que reduzca la inflación.

Desafortunadamente, no existe tal programa en Turquía, y no se espera que el gobierno orientado a las elecciones lo implemente. Por esta razón, no es correcto ver la emisión de instrumentos financieros indexados a la inflación como un salvador de la inflación. Además, las expectativas de inflación continúan deteriorándose por esta razón.



Fuente

Comisión de las Comunidades Europeas (noviembre de 1977) La protección del ahorro en tiempos de inflación y la cuestión de la indexación. Bruselas.

Nikkei Asia (1 de enero de 2022) “Turquía pesa bonos en liras protegidos contra la inflación para reforzar la moneda”

https://asia.nikkei.com/Editor-s-Picks/Interview/Turkey-weighs-inflation-protected-lira-bonds-to-bolster-currency

Shiller Robert J. (diciembre de 2003) La invención de los bonos indexados a la inflación en los primeros Estados Unidos Documento de trabajo NBER 10183 http://www.nber.org/papers/w10183

Uygur, Ercan (T24 11 de enero de 2022) “Operación 20 de diciembre, tipo de cambio y dolarización”

https://t24.com.tr/yazarlar/ercan-uygur/20-aralik-operasyon-kur-ve-dolarasma,33788

Uygur, Ercan (T24 19 de enero de 2022) “Fusión de ahorros, restricciones de divisas e indexación”

https://t24.com.tr/yazarlar/ercan-uygur/eriyen-tasarruflar-doviz-sinirlamalari-ve-endeksleme,33881

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